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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
破壁通渠，活水养鱼。这八个字，是理解CBA恢复升降级制度的一把钥匙。
前几年跟赛采访时，中国篮球协会副主席徐济成曾幽默地答记者问：不管从哪里传来升降级的风声，媒体都趋之若鹜，可见大家对这个话题的关注。
CBA和NBL之间，长期存在一道看不见的墙。
把CBA升降级孤立地看，容易陷入“该不该恢复”的二元争论。但把它放进更大的坐标系里，会发现这不是篮球的“独行”。
渠怎么通：附加赛设计的三个关键选择
消息一出，讨论很热。有人叫好，有人翻旧账，有人问细节。在《篮球》杂志发布的视频底下，球迷讨论最热的不是“谁该降级”，而是几个更具体的问题：潜力赛说取消就取消，升降级会不会也是“一年游”？为何不是NBL前两名直接升上来？工资帽审查到底查什么，走过场还是动真格？万一审查没过，递补上来的球队还要不要再打一场？
第二，赛制选择。此前流传的草案是8队赛会制，最终改为4队主客场双回合。赛会制偶然性太大，一场定胜负可能让一个赛季的努力毁于一个手感冰凉的夜晚。主客场制给了双方各自的主场，也让附加赛本身有了商业价值和叙事张力。
第三，双重门槛。赢了附加赛不等于拿到CBA资格。胜者还须完成工资帽合规审查与赛后综合评估。审查主要查：阴阳合同、薪资总额是否在1400万到4200万区间内、有没有欠薪（欠薪超过三个月直接取消资格）、有没有违规支付。
墙的两边，动力结构是相反的。CBA中下游在“吃现在”，NBL在“赌未来”。而升降级要做的，就是把两边的压力管道接通。
2025年1月，中足联挂牌成立，中国足球职业联赛管办分离改革落地。改革的目标方向写得很清楚：“把职业联赛的所有权与经营权分开、监管权与运营权分开。”中足联运营联赛首年，围绕“厘清权责边界、净化竞赛环境、激活市场活力、强化人才培养”四个维度展开。
2025-2026赛季，NBL扩军到14支球队，创近五年新高，新增焦作文旅、上海玄鸟、贵州猛龙等6家俱乐部。赛制从夏季办赛改为跨年，与CBA同步。2026年，三支NBL球队首次参加了CBA俱乐部杯，与CBA球队同场竞技。
第一，参赛资格。参赛的是CBA最后两名和NBL前两名。对阵是交叉的：CBA第20名对NBL冠军，CBA第19名对NBL亚军。CBA排名越低的球队，面对的NBL对手越强，不确定性被刻意放大了。
升降级附加赛本身，只是2027年4月的一周比赛。但围绕它的规则设计——赛前评估、工资帽审查、赛后综合评估、即时递补——暴露了改革者真正在意的东西：一个俱乐部“活着”的标准是什么。
这些问题问得都在点子上。而把这些“点”连起来看，会发现它们指向的其实是同一件事：CBA升降级不是孤立的赛制调整，它是国家体育总局“联赛一体化改革”这盘棋落下的第一颗子。
所以这次方案里有两道“非赛场”门槛特别值得注意。工资帽合规审查和赛后综合评估，把竞技成绩和财务健康绑在一起。欠薪的、财务造假的、青训空转的，赢了球也过不了关。
这也从侧面说明：一个联赛的活力，不只取决于顶层有多高，更取决于底层有没有向上的通道。
有人担心：升降级以前搞过，现在恢复，就“一定成功”吗？
升降级出现在这个时间窗口，不是巧合。管办分离改革走完第一个十年，需要回答一个问题：联赛的“产品”到底是什么？一个封闭的、没有升降级、中下游球队缺乏竞争压力的联赛产品，在市场端的说服力是有限的。恢复升降级，是在给下一个授权周期重新定义“产品”的竞争属性。
这套“竞技+运营”双闸门的设计，跟过去的升降级有一个本质区别：它不是在惩罚失败，而是在重新定义“活着”的标准。过去，CBA的准入标准在赛季前审查，存在“先上车后补票”的空间。现在，审查嵌入了升降级流程，与赛场结果直接挂钩。这不是在增加一道行政手续，这是在重新划定职业俱乐部的底线。
一体化改革：从篮球到“三大球”
这套设计的核心逻辑是：附加赛回答“谁有资格申请”，赛后评估回答“谁配得上”。赢了球但账本过不去，资格作废，由落败一方即时递补，不需要重新比赛。
这个担心可以理解，但升降级和潜力赛是两码事。潜力赛是赛制试验，执行一个赛季发现问题就停，是正常的纠错机制。升降级是篮协正式印发的制度安排，涉及CBA和NBL两级联赛的打通，CBA公司董事长杨阳在发布会上明确说，“新赛季将是执行升降级制度、联赛一体化改革集中推进的第一个赛季。”这是制度性改革，不是试验品。
这些风险，制度设计者显然考虑过。如果升降级引发了大规模俱乐部退出、“假赌黑失控”等系统性风险，政策调整的可能性当然存在。
过去，一支球队可以输掉整个赛季，然后继续存在。现在，这种“制度性安全”被打破了。赢球不再是唯一标准，活着的标准被重新定义。
鱼怎么养：从“末尾淘汰”到“生态筛选”
（篮球杂志）
“差异化定位、一体化发展”这十个字，是理解这次联赛制度改革的关键。篮协主席郭振明在开幕式致辞中谈道：“今年7月，《体育强国建设“十五五”规划》经国务院同意后，由国家体育总局正式印发，这是体育领域规划首次纳入国家级专项规划，充分体现了党中央、国务院对体育事业的高度重视，标志着我国体育事业发展进入了新阶段。站在新的历史方位，规划中将加快职业体育发展放到了重要位置，提出要培育有世界影响力的职业联赛品牌，这对CBA联赛改革发展提出了更高的要求。”
壁在哪里：两个联赛，两个封闭的圈
水从哪来：NBL的“反向生长”说明了什么
但至少，那扇门开了。一个允许竞争、允许流动、允许重新来过的联赛，比一个所有人都“安全”的联赛，离职业体育的本质更近一步。
打通这道墙，靠的是一条“渠”。这条渠怎么修，有几个细节值得细看。
通道打开，回到球迷想问的一个问题——“会不会一年就取消？”
墙的这边，CBA实行准入制。20支球队坐拥固定席位，没有降级风险。中下游球队缺乏竞争压力，常规赛后半段一些“无效比赛”由此而来。一支球队可以连续几个赛季毫无起色，阵容不更新、青训不出人、战术不迭代，但席位照常、分红照拿。这不是哪支球队的问题，这是制度性失压——没有压强，就没有反应。
破壁通渠，活水养鱼。渠通了，水活了，鱼能不能养好，还要看后续的功夫。
当然，制度设计得再精巧，最终要看执行。附加赛的公信力、审查的透明度、递补机制的时效性，每一项都会在2027年4月接受检验。
NBL从来不缺想干的人，缺的是“干了有奔头”的制度环境。投资人押注的是升降级大门打开的可能性。如果这扇门再关回去，或者开得不够大，这14支球队里会有多少活到下一个周期，是个问号。
篮球这边的时间节点更微妙。2026年是CBA公司成立第十年，2026—2027赛季是管办分离改革的第十个赛季。CBA公司的运营授权将在2027年到期，双方正在谈判新一周期的授权。
而更上层的框架来自国家体育总局。7月8日，《体育强国建设“十五五”规划》由国家体育总局正式印发，首次将“三大球”提级单列，强调“职业联赛是‘三大球’发展的龙头和引擎”。国家体育总局在《关于进一步推进篮球改革发展的意见》中明确提出“实施差异化定位、一体化发展，探索联赛升降级机制”。
篮球领域，CBA是龙头，承担国家队人才输出、联赛品牌建设、商业开发的功能。NBL不是CBA的“预备队”，它本身就应该是一个有独立价值的联赛。但两个联赛之间必须有制度性通道，升降级就是这条通道的物理形态。
墙的那边，NBL的处境更严峻。2023年到2025年，参赛球队从12支降到8支，安徽文一、陕西信达等老牌球队相继退出，理由很直白：看不到升级的希望，投资人撑不下去。NBL球队在活着的时候拼尽全力，却连一个“万一”的可能性都没有。
CBA联赛还未开打，话题已经热了起来。在2026-2027赛季CBA联赛新闻发布会上，CBA公司董事长杨阳宣布：新赛季CBA联赛将于10月16日揭幕，取消了二十余年的升降级制度正式回归。2027年4月，CBA常规赛最后两名将与NBL前两名进行主客场交叉附加赛，胜者通过工资帽合规审查后，获得下赛季CBA准入评估资格。
辩证来看，“不会轻易取消”不等于“一定成功”。这个担心不是没有道理。升降级确实可能带来默契球风险，可能让保级压力挤压年轻球员的成长空间，可能让投资人因为担心降级而收缩投入……
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
国米创造意甲历史 联赛前31轮每场比赛都进球
北京时间4月9日，意甲第31轮，国米客场2比1逆转战胜乌迪内斯。本场比赛恰尔汗奥卢和弗拉泰西为国米打进2粒进球，同时他们也帮助国米创造了一项新的纪录。
根据数据统计，国米成为意甲历史上首支在联赛前31轮里每场比赛都取得进球的球队，此前这项纪录是尤文图斯保持的联赛前30轮每场比赛都取得进球，那还是在2013到14赛季全盛时期的尤文图斯。
（TH）
【球员介绍】
欧冠小组赛第4轮，拜仁慕尼黑客场4比2力克比尔森胜利，提前2轮出线。
拜仁门将乌尔赖希表示：“我们在上半场踢得很好，这是完美无缺的。在下半场，我们做得不够好，丢了不必要的球。当然，我们想保持零封，这是我们必须要努力的事情。”
拜仁教练纳格尔斯曼赛后表示：“能在客场赢球总是很好。在最艰难的小组中，我们在四场比赛中得到了12分，我们进入了16强。现在我们想成为小组第一。这场胜利让我们在周日对弗赖堡前获得了必要的平静。这是我们的目标，我们实现了。球员们都非常专注和努力，我相信我们在德甲也会重回正轨。”
（伊万）
本场比赛穆勒踢了28分钟就被换下，纳格尔斯曼透露：“他的背部的东西有点紧，是一条神经的问题。这不是什么大事，也不严重，但我们不想为周末的比赛冒险。”
【比赛分析】
破壁通渠，活水养鱼。这八个字，是理解CBA恢复升降级制度的一把钥匙。
前几年跟赛采访时，中国篮球协会副主席徐济成曾幽默地答记者问：不管从哪里传来升降级的风声，媒体都趋之若鹜，可见大家对这个话题的关注。
CBA和NBL之间，长期存在一道看不见的墙。
把CBA升降级孤立地看，容易陷入“该不该恢复”的二元争论。但把它放进更大的坐标系里，会发现这不是篮球的“独行”。
渠怎么通：附加赛设计的三个关键选择
消息一出，讨论很热。有人叫好，有人翻旧账，有人问细节。在《篮球》杂志发布的视频底下，球迷讨论最热的不是“谁该降级”，而是几个更具体的问题：潜力赛说取消就取消，升降级会不会也是“一年游”？为何不是NBL前两名直接升上来？工资帽审查到底查什么，走过场还是动真格？万一审查没过，递补上来的球队还要不要再打一场？
第二，赛制选择。此前流传的草案是8队赛会制，最终改为4队主客场双回合。赛会制偶然性太大，一场定胜负可能让一个赛季的努力毁于一个手感冰凉的夜晚。主客场制给了双方各自的主场，也让附加赛本身有了商业价值和叙事张力。
第三，双重门槛。赢了附加赛不等于拿到CBA资格。胜者还须完成工资帽合规审查与赛后综合评估。审查主要查：阴阳合同、薪资总额是否在1400万到4200万区间内、有没有欠薪（欠薪超过三个月直接取消资格）、有没有违规支付。
墙的两边，动力结构是相反的。CBA中下游在“吃现在”，NBL在“赌未来”。而升降级要做的，就是把两边的压力管道接通。
2025年1月，中足联挂牌成立，中国足球职业联赛管办分离改革落地。改革的目标方向写得很清楚：“把职业联赛的所有权与经营权分开、监管权与运营权分开。”中足联运营联赛首年，围绕“厘清权责边界、净化竞赛环境、激活市场活力、强化人才培养”四个维度展开。
2025-2026赛季，NBL扩军到14支球队，创近五年新高，新增焦作文旅、上海玄鸟、贵州猛龙等6家俱乐部。赛制从夏季办赛改为跨年，与CBA同步。2026年，三支NBL球队首次参加了CBA俱乐部杯，与CBA球队同场竞技。
第一，参赛资格。参赛的是CBA最后两名和NBL前两名。对阵是交叉的：CBA第20名对NBL冠军，CBA第19名对NBL亚军。CBA排名越低的球队，面对的NBL对手越强，不确定性被刻意放大了。
升降级附加赛本身，只是2027年4月的一周比赛。但围绕它的规则设计——赛前评估、工资帽审查、赛后综合评估、即时递补——暴露了改革者真正在意的东西：一个俱乐部“活着”的标准是什么。
这些问题问得都在点子上。而把这些“点”连起来看，会发现它们指向的其实是同一件事：CBA升降级不是孤立的赛制调整，它是国家体育总局“联赛一体化改革”这盘棋落下的第一颗子。
所以这次方案里有两道“非赛场”门槛特别值得注意。工资帽合规审查和赛后综合评估，把竞技成绩和财务健康绑在一起。欠薪的、财务造假的、青训空转的，赢了球也过不了关。
这也从侧面说明：一个联赛的活力，不只取决于顶层有多高，更取决于底层有没有向上的通道。
有人担心：升降级以前搞过，现在恢复，就“一定成功”吗？
升降级出现在这个时间窗口，不是巧合。管办分离改革走完第一个十年，需要回答一个问题：联赛的“产品”到底是什么？一个封闭的、没有升降级、中下游球队缺乏竞争压力的联赛产品，在市场端的说服力是有限的。恢复升降级，是在给下一个授权周期重新定义“产品”的竞争属性。
这套“竞技+运营”双闸门的设计，跟过去的升降级有一个本质区别：它不是在惩罚失败，而是在重新定义“活着”的标准。过去，CBA的准入标准在赛季前审查，存在“先上车后补票”的空间。现在，审查嵌入了升降级流程，与赛场结果直接挂钩。这不是在增加一道行政手续，这是在重新划定职业俱乐部的底线。
一体化改革：从篮球到“三大球”
这套设计的核心逻辑是：附加赛回答“谁有资格申请”，赛后评估回答“谁配得上”。赢了球但账本过不去，资格作废，由落败一方即时递补，不需要重新比赛。
这个担心可以理解，但升降级和潜力赛是两码事。潜力赛是赛制试验，执行一个赛季发现问题就停，是正常的纠错机制。升降级是篮协正式印发的制度安排，涉及CBA和NBL两级联赛的打通，CBA公司董事长杨阳在发布会上明确说，“新赛季将是执行升降级制度、联赛一体化改革集中推进的第一个赛季。”这是制度性改革，不是试验品。
这些风险，制度设计者显然考虑过。如果升降级引发了大规模俱乐部退出、“假赌黑失控”等系统性风险，政策调整的可能性当然存在。
过去，一支球队可以输掉整个赛季，然后继续存在。现在，这种“制度性安全”被打破了。赢球不再是唯一标准，活着的标准被重新定义。
鱼怎么养：从“末尾淘汰”到“生态筛选”
（篮球杂志）
“差异化定位、一体化发展”这十个字，是理解这次联赛制度改革的关键。篮协主席郭振明在开幕式致辞中谈道：“今年7月，《体育强国建设“十五五”规划》经国务院同意后，由国家体育总局正式印发，这是体育领域规划首次纳入国家级专项规划，充分体现了党中央、国务院对体育事业的高度重视，标志着我国体育事业发展进入了新阶段。站在新的历史方位，规划中将加快职业体育发展放到了重要位置，提出要培育有世界影响力的职业联赛品牌，这对CBA联赛改革发展提出了更高的要求。”
壁在哪里：两个联赛，两个封闭的圈
水从哪来：NBL的“反向生长”说明了什么
但至少，那扇门开了。一个允许竞争、允许流动、允许重新来过的联赛，比一个所有人都“安全”的联赛，离职业体育的本质更近一步。
打通这道墙，靠的是一条“渠”。这条渠怎么修，有几个细节值得细看。
通道打开，回到球迷想问的一个问题——“会不会一年就取消？”
墙的这边，CBA实行准入制。20支球队坐拥固定席位，没有降级风险。中下游球队缺乏竞争压力，常规赛后半段一些“无效比赛”由此而来。一支球队可以连续几个赛季毫无起色，阵容不更新、青训不出人、战术不迭代，但席位照常、分红照拿。这不是哪支球队的问题，这是制度性失压——没有压强，就没有反应。
破壁通渠，活水养鱼。渠通了，水活了，鱼能不能养好，还要看后续的功夫。
当然，制度设计得再精巧，最终要看执行。附加赛的公信力、审查的透明度、递补机制的时效性，每一项都会在2027年4月接受检验。
NBL从来不缺想干的人，缺的是“干了有奔头”的制度环境。投资人押注的是升降级大门打开的可能性。如果这扇门再关回去，或者开得不够大，这14支球队里会有多少活到下一个周期，是个问号。
篮球这边的时间节点更微妙。2026年是CBA公司成立第十年，2026—2027赛季是管办分离改革的第十个赛季。CBA公司的运营授权将在2027年到期，双方正在谈判新一周期的授权。
而更上层的框架来自国家体育总局。7月8日，《体育强国建设“十五五”规划》由国家体育总局正式印发，首次将“三大球”提级单列，强调“职业联赛是‘三大球’发展的龙头和引擎”。国家体育总局在《关于进一步推进篮球改革发展的意见》中明确提出“实施差异化定位、一体化发展，探索联赛升降级机制”。
篮球领域，CBA是龙头，承担国家队人才输出、联赛品牌建设、商业开发的功能。NBL不是CBA的“预备队”，它本身就应该是一个有独立价值的联赛。但两个联赛之间必须有制度性通道，升降级就是这条通道的物理形态。
墙的那边，NBL的处境更严峻。2023年到2025年，参赛球队从12支降到8支，安徽文一、陕西信达等老牌球队相继退出，理由很直白：看不到升级的希望，投资人撑不下去。NBL球队在活着的时候拼尽全力，却连一个“万一”的可能性都没有。
CBA联赛还未开打，话题已经热了起来。在2026-2027赛季CBA联赛新闻发布会上，CBA公司董事长杨阳宣布：新赛季CBA联赛将于10月16日揭幕，取消了二十余年的升降级制度正式回归。2027年4月，CBA常规赛最后两名将与NBL前两名进行主客场交叉附加赛，胜者通过工资帽合规审查后，获得下赛季CBA准入评估资格。
辩证来看，“不会轻易取消”不等于“一定成功”。这个担心不是没有道理。升降级确实可能带来默契球风险，可能让保级压力挤压年轻球员的成长空间，可能让投资人因为担心降级而收缩投入……
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
国米创造意甲历史 联赛前31轮每场比赛都进球
北京时间4月9日，意甲第31轮，国米客场2比1逆转战胜乌迪内斯。本场比赛恰尔汗奥卢和弗拉泰西为国米打进2粒进球，同时他们也帮助国米创造了一项新的纪录。
根据数据统计，国米成为意甲历史上首支在联赛前31轮里每场比赛都取得进球的球队，此前这项纪录是尤文图斯保持的联赛前30轮每场比赛都取得进球，那还是在2013到14赛季全盛时期的尤文图斯。
（TH）
【球员介绍】
欧冠小组赛第4轮，拜仁慕尼黑客场4比2力克比尔森胜利，提前2轮出线。
拜仁门将乌尔赖希表示：“我们在上半场踢得很好，这是完美无缺的。在下半场，我们做得不够好，丢了不必要的球。当然，我们想保持零封，这是我们必须要努力的事情。”
拜仁教练纳格尔斯曼赛后表示：“能在客场赢球总是很好。在最艰难的小组中，我们在四场比赛中得到了12分，我们进入了16强。现在我们想成为小组第一。这场胜利让我们在周日对弗赖堡前获得了必要的平静。这是我们的目标，我们实现了。球员们都非常专注和努力，我相信我们在德甲也会重回正轨。”
（伊万）
本场比赛穆勒踢了28分钟就被换下，纳格尔斯曼透露：“他的背部的东西有点紧，是一条神经的问题。这不是什么大事，也不严重，但我们不想为周末的比赛冒险。”
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