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📋 赛事摘要
【比赛分析】
1月21日，意甲第21轮，AC米兰客场3-2战胜乌迪内斯。
第93分钟，吉鲁头球摆渡，奥卡福尔绝杀。
乌迪内斯首发：40-奥科耶、13-若昂-费雷拉、18-内胡恩-佩雷斯、31-托马斯-克里斯滕森、2-埃博塞莱（60‘ 19-埃兹）、4-洛夫里奇、11-华莱士、24-萨马尔季奇（60’ 32-帕耶罗）、12-H-卡马拉（84‘ 6-萨拉加）、37-罗伯特-佩雷拉（46’ 26-托万）、17-卢卡（76‘ 7-瑟克塞斯）
AC米兰首发：16-迈尼昂、2-卡拉布里亚（75‘ 42-弗洛伦齐）、24-克亚尔、46-加比亚、19-特奥、7-阿德利、14-赖因德斯（69’ 17-奥卡福）、11-普利西奇（75‘ 15-约维奇）、8-奇克、10-莱奥（90+5’ 80-穆萨）、9-吉鲁
第62分钟，托万为主队扳平比分。
第31分钟，特奥助攻奇克进球。
第83分钟，吉鲁的射门击中横梁，约维奇补射进球。
第42分钟，萨马尔季奇为主队扳平比分。
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
今年亚运会，中国篮球成绩不佳，令球迷倍感失落。大家不禁怀念2018年雅加达亚运会，姚明带队包揽金牌的辉煌。因此，不少人呼吁姚明回归掌舵。但“没有规矩不成方圆”，姚明两届任期已满，制度限制下无法“二进宫”。虽无法直接管理，但他并未远离篮球，心依然在赛场。
姚明此次澳门之行是“零薪酬”上岗，这份情怀令人动容。他不缺钱，图的是对篮球纯粹的热爱。虽已卸任篮协和CBA职务，但他并未停下脚步。在中国篮球急需与国际接轨的当下，姚明愿无偿出力，利用影响力搭桥牵线，这份担当令人敬佩。
姚明近日现身澳门，以NBA中国赛推广大使身份助力篮球。最动人的一幕是他与老队友莫布里的同框。两人身穿火箭队球衣，谈笑风生，默契如初，瞬间勾起球迷的青春回忆。岁月虽在脸上留下痕迹，但那份战友情谊愈发醇厚。这不仅是为赛事站台，更是一份珍贵的“回忆杀”。
如今的姚明，角色从管理者转变为亲切的“篮球大使”。在澳门，他推介赛事、互动球迷，工作虽不涉及决策，却充满温度。对于年轻球员和球迷，姚明是精神路标，身体力行地诠释着对篮球的热爱。这种潜移默化的影响力，正是当下篮球圈急需的“精气神”。
姚明无法回归篮协是制度使然，需予以理解。但在成绩波动时，公众渴望“英雄归来”也是人之常情。姚明在制度框架内找到了最佳切入点，不越位也不缺位。这种“帮忙不添乱”的智慧，既得体又为中国篮球做出了贡献。虽无法解决根本问题，但这份力量正如“众人拾柴火焰高”，恰逢其时。
展望未来，姚明作为“推广大使”的作用值得期待。NBA的舞台能让年轻球员开阔眼界。但需清醒认识到，中国篮球复兴不能仅靠明星站台，更需扎实的青训和科学的管理。姚明的参与是一剂强心针，提振了士气。看到那个熟悉的身影仍在为中国篮球忙碌，心里倍感温暖。路漫漫其修远兮，只要有这份心，便值得陪伴前行。
【球员介绍】
冷冷清清的新闻发布会大厅，穆里尼奥没有来。
不过也有媒体谈到VAR介入的方式和时机，让人觉得奇怪。这场比赛，维尼修斯因为拉拽头发被出示红牌，好，没问题。但七轮西甲，最少有八次，皇马球员遭遇恶意犯规，李刚仁差点废掉巴尔韦德的脚踝，卡雷拉斯被铲脚踝，贝林厄姆被踩大腿，有球员故意肘击赫伊森的脸，维尼修斯被踢翻在地，防守队员意犹未尽，对准颈椎骨又追加一脚，VAR呢？VAR为什么没有介入?为什么？这就是所有球迷想问的问题？
弗洛伦蒂诺你到底得罪了多少人，难怪又把老头请回来。皇马已经连续两场比赛拿红牌，对阵比利亚雷尔连续两个进球被吹掉。裁判当时把迪丽热巴，哦不，是把迪奥曼德的皇马处子球，莫名其妙取消了，边裁也是非常配合的立刻举旗，如果不是皇马球员围着抗议，根本就不会去看var核实，真的太难了。
三十多名记者听完比利亚雷亚尔教练伊尼戈·佩雷斯的发言，老老实实在混采区等着，等来的却是西甲工作人员一句通知：皇马教练不出席，任何球员也不接受采访。上一轮马德里德比之后，穆里尼奥还拿着两张铲脚踝的照片来到发布厅里，这一次，他连纸都没带，人也没来。
最后要聊下，裁判在处理维尼修斯对对手的动作，以及对手对维尼修斯的动作时，采用的判罚尺度是不一致的。像巴利乌、卡拉特拉瓦、奥拉萨加斯蒂和阿尔比奥尔对维尼修斯的争议动作（打脸，拽头发，铲脚踝），以及维尼修斯在对阵马略卡、赫罗纳时遭遇的犯规。裁判不但没有出牌，VAR也未介入处理，这样明晃晃的做法，是想让皇马撤诉吗？
不是怂，是算过账了。科贝电台说得很直白：他怕自己一张嘴，在愤怒时刻说出了真话，然后被追加处罚，停赛，就像维尼修斯一样，错过对塞维利亚、对巴萨的比赛。
皇马所有的进球都要进行倒带，一帧一帧找皇马球员的毛病，不能有丝毫的身体接触，拜托，这是足球运动。
这种拿着放大镜整皇马的感觉好酸爽，当对方球员阻挡维尼修斯冲刺时，他扒拉对方，然后拽到头发了。而动作的“发力感”被认定为是关键，多家媒体报道裁判回看慢动作后认定，维尼修斯是“用力拽”了萨利巴的头发。尽管萨利巴没倒，也没叫，但西媒分析指出，裁判认为这个动作存在明显的“强度和故意性”。规则判断的核心是“有没有过分发力”，而不是“对方有没有摔倒”。同时VAR介入的“放大镜效应”，有足够的视觉冲击效果，而按照西甲现行标准，故意且带有强度的拉拽头发就是红牌。与皇马罚点球时，对方门将和后卫提前进场时，脚没有完全落地一样，属于西甲自己定的规则，看看，又涨知识了不是。
然后比赛最揪心的时刻，是贝林厄姆煲汤过人，然后长途奔袭助攻维尼修斯进了个姥姥球，穆里尼奥兴奋的狂奔半场，上去和全队一起哄他开心，哦不，是鼓励他。
裁判直接杀疯了，维尼修斯将无缘西班牙德比。因为他在比赛报告中，将维尼修斯的表现描述为具有攻击性。西甲联盟很大概率会对维尼修斯这种疑似“暴力行为”进行处罚，不出意外至少停赛2场。
一个教练，想在关键比赛里站在场边指挥自己的球队。就这个要求，朴实无华，不算过分吧？可在如今西甲，简直是一种奢望。鲜花太难摘了。
看了这场比赛，再讨厌皇马的人也释怀了。没有看直播的兄弟们去后悔吧！你们不知道这是多么哇塞的比赛，网上直播单价还是30块一场。
这场比赛，皇马8犯规5黄1红，比利亚雷亚尔13犯规2黄0红，皇马这边就是随便都能给张黄牌，甚至对面跳水也要给皇马一张黄牌，就是科纳特那一下。而对面上半场各种动作都没牌，这还是在主场伯纳乌，换客场不知道得成啥样。而且按这个判罚标准，西甲那几个伐木队要被罚的直接判负。
结果两分钟之后直接倒反天罡，进球被取消，维尼修斯因拉扯萨利巴头发被出示红牌，这样一搞，少一人作战的皇马心态崩完了，穆里尼奥估计脑子都要炸了，一度冲进观众席庆祝的贝林厄姆当时嘀咕道，这个该死的联赛完了。
好了，这位表演型裁判真是出尽了风头，神奇宝贝们的意思，球迷们都明白了。如今西甲环境已经恶劣到无以复加，内格雷拉案一天没有判决，这个问题就一天无法解决。关注我，一起跟踪后续事宜。【看西甲上咪咕视频】
1月21日，意甲第21轮，AC米兰客场3-2战胜乌迪内斯。
第93分钟，吉鲁头球摆渡，奥卡福尔绝杀。
乌迪内斯首发：40-奥科耶、13-若昂-费雷拉、18-内胡恩-佩雷斯、31-托马斯-克里斯滕森、2-埃博塞莱（60‘ 19-埃兹）、4-洛夫里奇、11-华莱士、24-萨马尔季奇（60’ 32-帕耶罗）、12-H-卡马拉（84‘ 6-萨拉加）、37-罗伯特-佩雷拉（46’ 26-托万）、17-卢卡（76‘ 7-瑟克塞斯）
AC米兰首发：16-迈尼昂、2-卡拉布里亚（75‘ 42-弗洛伦齐）、24-克亚尔、46-加比亚、19-特奥、7-阿德利、14-赖因德斯（69’ 17-奥卡福）、11-普利西奇（75‘ 15-约维奇）、8-奇克、10-莱奥（90+5’ 80-穆萨）、9-吉鲁
第62分钟，托万为主队扳平比分。
第31分钟，特奥助攻奇克进球。
第83分钟，吉鲁的射门击中横梁，约维奇补射进球。
第42分钟，萨马尔季奇为主队扳平比分。
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
今年亚运会，中国篮球成绩不佳，令球迷倍感失落。大家不禁怀念2018年雅加达亚运会，姚明带队包揽金牌的辉煌。因此，不少人呼吁姚明回归掌舵。但“没有规矩不成方圆”，姚明两届任期已满，制度限制下无法“二进宫”。虽无法直接管理，但他并未远离篮球，心依然在赛场。
姚明此次澳门之行是“零薪酬”上岗，这份情怀令人动容。他不缺钱，图的是对篮球纯粹的热爱。虽已卸任篮协和CBA职务，但他并未停下脚步。在中国篮球急需与国际接轨的当下，姚明愿无偿出力，利用影响力搭桥牵线，这份担当令人敬佩。
姚明近日现身澳门，以NBA中国赛推广大使身份助力篮球。最动人的一幕是他与老队友莫布里的同框。两人身穿火箭队球衣，谈笑风生，默契如初，瞬间勾起球迷的青春回忆。岁月虽在脸上留下痕迹，但那份战友情谊愈发醇厚。这不仅是为赛事站台，更是一份珍贵的“回忆杀”。
如今的姚明，角色从管理者转变为亲切的“篮球大使”。在澳门，他推介赛事、互动球迷，工作虽不涉及决策，却充满温度。对于年轻球员和球迷，姚明是精神路标，身体力行地诠释着对篮球的热爱。这种潜移默化的影响力，正是当下篮球圈急需的“精气神”。
姚明无法回归篮协是制度使然，需予以理解。但在成绩波动时，公众渴望“英雄归来”也是人之常情。姚明在制度框架内找到了最佳切入点，不越位也不缺位。这种“帮忙不添乱”的智慧，既得体又为中国篮球做出了贡献。虽无法解决根本问题，但这份力量正如“众人拾柴火焰高”，恰逢其时。
展望未来，姚明作为“推广大使”的作用值得期待。NBA的舞台能让年轻球员开阔眼界。但需清醒认识到，中国篮球复兴不能仅靠明星站台，更需扎实的青训和科学的管理。姚明的参与是一剂强心针，提振了士气。看到那个熟悉的身影仍在为中国篮球忙碌，心里倍感温暖。路漫漫其修远兮，只要有这份心，便值得陪伴前行。
【球员介绍】
冷冷清清的新闻发布会大厅，穆里尼奥没有来。
不过也有媒体谈到VAR介入的方式和时机，让人觉得奇怪。这场比赛，维尼修斯因为拉拽头发被出示红牌，好，没问题。但七轮西甲，最少有八次，皇马球员遭遇恶意犯规，李刚仁差点废掉巴尔韦德的脚踝，卡雷拉斯被铲脚踝，贝林厄姆被踩大腿，有球员故意肘击赫伊森的脸，维尼修斯被踢翻在地，防守队员意犹未尽，对准颈椎骨又追加一脚，VAR呢？VAR为什么没有介入?为什么？这就是所有球迷想问的问题？
弗洛伦蒂诺你到底得罪了多少人，难怪又把老头请回来。皇马已经连续两场比赛拿红牌，对阵比利亚雷尔连续两个进球被吹掉。裁判当时把迪丽热巴，哦不，是把迪奥曼德的皇马处子球，莫名其妙取消了，边裁也是非常配合的立刻举旗，如果不是皇马球员围着抗议，根本就不会去看var核实，真的太难了。
三十多名记者听完比利亚雷亚尔教练伊尼戈·佩雷斯的发言，老老实实在混采区等着，等来的却是西甲工作人员一句通知：皇马教练不出席，任何球员也不接受采访。上一轮马德里德比之后，穆里尼奥还拿着两张铲脚踝的照片来到发布厅里，这一次，他连纸都没带，人也没来。
最后要聊下，裁判在处理维尼修斯对对手的动作，以及对手对维尼修斯的动作时，采用的判罚尺度是不一致的。像巴利乌、卡拉特拉瓦、奥拉萨加斯蒂和阿尔比奥尔对维尼修斯的争议动作（打脸，拽头发，铲脚踝），以及维尼修斯在对阵马略卡、赫罗纳时遭遇的犯规。裁判不但没有出牌，VAR也未介入处理，这样明晃晃的做法，是想让皇马撤诉吗？
不是怂，是算过账了。科贝电台说得很直白：他怕自己一张嘴，在愤怒时刻说出了真话，然后被追加处罚，停赛，就像维尼修斯一样，错过对塞维利亚、对巴萨的比赛。
皇马所有的进球都要进行倒带，一帧一帧找皇马球员的毛病，不能有丝毫的身体接触，拜托，这是足球运动。
这种拿着放大镜整皇马的感觉好酸爽，当对方球员阻挡维尼修斯冲刺时，他扒拉对方，然后拽到头发了。而动作的“发力感”被认定为是关键，多家媒体报道裁判回看慢动作后认定，维尼修斯是“用力拽”了萨利巴的头发。尽管萨利巴没倒，也没叫，但西媒分析指出，裁判认为这个动作存在明显的“强度和故意性”。规则判断的核心是“有没有过分发力”，而不是“对方有没有摔倒”。同时VAR介入的“放大镜效应”，有足够的视觉冲击效果，而按照西甲现行标准，故意且带有强度的拉拽头发就是红牌。与皇马罚点球时，对方门将和后卫提前进场时，脚没有完全落地一样，属于西甲自己定的规则，看看，又涨知识了不是。
然后比赛最揪心的时刻，是贝林厄姆煲汤过人，然后长途奔袭助攻维尼修斯进了个姥姥球，穆里尼奥兴奋的狂奔半场，上去和全队一起哄他开心，哦不，是鼓励他。
裁判直接杀疯了，维尼修斯将无缘西班牙德比。因为他在比赛报告中，将维尼修斯的表现描述为具有攻击性。西甲联盟很大概率会对维尼修斯这种疑似“暴力行为”进行处罚，不出意外至少停赛2场。
一个教练，想在关键比赛里站在场边指挥自己的球队。就这个要求，朴实无华，不算过分吧？可在如今西甲，简直是一种奢望。鲜花太难摘了。
看了这场比赛，再讨厌皇马的人也释怀了。没有看直播的兄弟们去后悔吧！你们不知道这是多么哇塞的比赛，网上直播单价还是30块一场。
这场比赛，皇马8犯规5黄1红，比利亚雷亚尔13犯规2黄0红，皇马这边就是随便都能给张黄牌，甚至对面跳水也要给皇马一张黄牌，就是科纳特那一下。而对面上半场各种动作都没牌，这还是在主场伯纳乌，换客场不知道得成啥样。而且按这个判罚标准，西甲那几个伐木队要被罚的直接判负。
结果两分钟之后直接倒反天罡，进球被取消，维尼修斯因拉扯萨利巴头发被出示红牌，这样一搞，少一人作战的皇马心态崩完了，穆里尼奥估计脑子都要炸了，一度冲进观众席庆祝的贝林厄姆当时嘀咕道，这个该死的联赛完了。
好了，这位表演型裁判真是出尽了风头，神奇宝贝们的意思，球迷们都明白了。如今西甲环境已经恶劣到无以复加，内格雷拉案一天没有判决，这个问题就一天无法解决。关注我，一起跟踪后续事宜。【看西甲上咪咕视频】
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